日前，北京大学汇丰商学院李凯西宾的配合论文《时间性背信收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文配合者是香港科技大学金融学助理西宾Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助理西宾余俊。

▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大海外顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融盘考学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）彩选的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国禁止学科海外科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7

传统的宏不雅金融表面模子频频假定银行在企业融资中只可充任无望的旁不雅者，无法搅扰借债企业的有绸缪，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷不停模子等。然则在试验中，为确保企业按期偿还贷款，银行往往在借债公约中树立多种浪漫性条件（debt covenants）来不停企业活动。要是企业的财务绸缪（如杠杆率、利息粉饰率等）超出条件规定的规模，就会触发时间性背信（technical default），从而将企业的部分限度权升沉到银行手中。当银行掌合手企业的投资有绸缪权时，频频会作念出比推动更保守的投资袭取，以确保贷款回收的安全性。

时间性背信不同于本色信用背信，且频频出当今本色信用背信（actual default）之前。企业发生时间性背信的状态较为多数，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出刻下间性背信。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家提议并构建了一个包含时间性背信和企业限度权升沉机制的膨胀模子，以盘考银行这种常见的自我保护机制怎样影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资资本。

作家将浪漫性条件、内素性时间性背信和企业限度权升沉引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利才智低于预先设定的临界值，企业将触发时间性背信，投资限度权升沉至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资有绸缪。盘考恶果标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，时间性背信及限度权升沉机制使银行在企业盈利才智欠安时不错通过搅扰来保护本人利益，因此银行在预先（ex ante）更风物放贷，从而缓解因融资艰巨激发的金融加快器效应。

在微不雅企业层面，模子商量银行在搅扰时的保守投资策略会缩小企业对系统性风险的清晰度。因此，时间性背信概率更高的企业将具有更低的系统性风险清晰，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的时间性背信概率绸缪并援救投资组合进行实证分析，发刻下间性背信概率较高的企业的股票年化预期收益率比背信概率低的企业低4.12%，考证了表面商量的灵验性。

作家以为，基于时间性背信和企业限度权升沉的新机制关于计策和扩充具有环节好奇羡慕好奇羡慕。举例，融资不停是我国中小企业面对的典型问题，优化企业时间性背信和银行搅扰机制有助于栽种银行放贷意愿，从而缓解融资不停。此外，股票投资者在投资有绸缪时也需温雅银行搅扰对企业股票预期收益率（即企业股权融资资本）的潜在影响。

李凯，北京大学汇丰商学院金融学西宾，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要盘考限制为金钱订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融市集等。他的盘考专注于构建、考证和摆布一套基于融资不停的金钱订价表面，并摆布于中国金融市集。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《比拟》等国表里环节期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的盘考入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并取得了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。